Elizabeth Regis

La inflación subyacente en Estados Unidos volvió a sorprender a la baja en diciembre, reforzando la narrativa de una desaceleración gradual del proceso inflacionario. La inflación subyacente subió solo 0.2% mensual y 2.6% anual, por debajo de lo esperado, lo que confirma que las presiones más estructurales están perdiendo fuerza. Sin embargo, el dato general se mantiene en 2.7% anual, todavía por encima del objetivo del 2% de la Reserva Federal. 

La composición del dato explica por qué la Fed sigue actuando con cautela. El componente de vivienda, más de un tercio del índice, sigue creciendo a un ritmo elevado, mientras que los servicios, recreación y transporte aéreo continúan presionando al alza. Aunque algunos bienes muestran señales de deflación, la Fed sigue a la espera de datos económicos y de medir los efectos de los cortes anteriores, lo que limita el espacio para un giro agresivo de política monetaria. En este contexto, el mercado ya asume que los recortes de tasas no llegarán hasta mediados de año. 

Implicaciones para el mercado 

• Refuerza el escenario de inflación bajando, pero demasiado lenta para justificar recortes inmediatos. 
• Los riesgos en vivienda y servicios reducen la probabilidad de un ciclo de estímulo monetario acelerado. 
• Los mercados seguirán sensibles a datos de inflación y empleo como catalizadores principales. 

Fuente: CNBC con información del U.S. Bureau of Labor Statistics 

Fuerzas estadounidenses capturaron a Nicolás Maduro y su esposa Cilia Flores en Caracas mediante una operación que incluyó ataques aéreos a objetivos militares. El presidente Trump declaró que su gobierno asumirá temporalmente la administración venezolana. La Corte Suprema en Venezuela proclamó a Delcy Rodríguez como presidenta interina, dejando abierta la posibilidad de que mantenga el poder por un período extendido.

Reacción de Mercados: Impacto Limitado, Oportunidades Específicas

Las reacciones iniciales se concentraron en materias primas. El oro repuntó ante incertidumbre geopolítica; el petróleo retrocedió levemente. A pesar de contar con las mayores reservas probadas del mundo, la producción venezolana permanece en niveles deprimidos de 900-950 mil barriles diarios. Con estabilidad política y renovación de licencias, la producción podría aumentar 250 mil barriles diarios en el corto plazo, alcanzando 1.3-1.4 millones de barriles diarios en dos años, aunque recuperación significativa requeriría inversiones superiores a $200 mil millones según estimaciones de JP Morgan.

Desde mercados financieros tradicionales, Venezuela tiene peso marginal. Su deuda permanece en default desde 2017. Las estimaciones totales de deuda externa rondan $150-170 mil millones. El PIB nominal estimado por el FMI en $82 mil millones para 2025 estaría más cerca de $60 mil millones a tipos de cambio actuales-menos de la mitad del tamaño pre-crisis.

Pragmatismo sobre Idealismo: Entendiendo las posibles Fases de Transición

Lo que presenciamos no es una transición democrática convencional, sino una operación geopolítica que sigue patrones históricos. Vemos la transición en tres fases:

Fase 1: Control del Caos (Actual)

La prioridad es evitar colapso institucional y violencia. Por eso Delcy Rodríguez está en negociaciones: representa continuidad administrativa en ministerios, PDVSA y sistema bancario; mantiene canales con fuerzas armadas e inteligencia; y puede ejecutar órdenes sobre el terreno. En crisis agudas, el control operativo pesa más que legitimidad electoral.

¿Por qué María Corina Machado no está en la mesa? No controla armas, territorio ni logística. Para el núcleo chavista, representa amenaza existencial. Trump fue explícito: “Creo que sería muy difícil para ella ser la líder. No tiene el apoyo interno ni el respeto dentro del país.” El secretario Rubio añadió: “la gran mayoría de la oposición ya no está presente en Venezuela”, minimizando espacio para elecciones inmediatas.

Fase 2: Reacomodo del Poder

Con seguridad estabilizada, entran civiles, técnicos y figuras políticas nuevas. Reconstrucción institucional, servicios básicos, normalización internacional.

Fase 3: Legitimación Democrática (línea de tiempo incierta)

Con instituciones funcionales y violencia contenida, deberían llegar elecciones libres y normalización de la economía. Esta secuencia es consistente con transiciones exitosas en el Cono Sur y Europa del Este.

Camino hacia Reconstrucción: Petróleo y Normalización

Rubio declaró que la “cuarentena” petrolera permanece vigente, afectando aproximadamente 400 mil barriles diarios de exportaciones según datos públicos. Próximos pasos lógicos incluirían reconocimiento diplomático formal y expansión de licencias, eventualmente para reestructuración de deuda.

Un acuerdo bilateral acelerado basado en petróleo-potencialmente sin FMI-podría resultar en reestructuración menos ortodoxa que bajo el Marco Común del G20. Según nuestros estimados, los bonos de República y PDVSA se tratarían similarmente, probablemente con un instrumento de recuperación de valor (VRI) vinculado al petróleo.

Oportunidades para Inversionistas Sofisticados

Los bonos venezolanos duplicaron aproximadamente su precio durante 2025, pero estamos viendo un repunte adicional de 8-10 puntos este lunes. Según análisis de mercado, en un contexto donde soberanos emergentes single-B tienen rendimientos en mínimos de 5 años (7.6%) y spreads en ajuste de 18 años (343 puntos básicos), Venezuela ofrece combinación de valor relativo y narrativa convincente.

Dados los recursos petroleros y la determinación estadounidense de obtener retorno sobre intervención, participantes del mercado probablemente permanecerán entusiastas. Según evaluaciones técnicas, bonos sin cláusulas de acción colectiva y bonos donde intereses vencidos están menos reflejados en precios presentan valor. Sin embargo, hay que dejar claro que existe poca visibilidad sobre una reestructura de deuda, así como el riesgo de prescripción para bonos comprados posterior a la publicación del Tolling Agreement en agosto 2023 (aumentó el periodo de prescripción de bonos en default desde 2023 hasta 2028).

Para inversionistas con mayor apetito al riesgo, están emergiendo oportunidades que evaluamos activamente:

Reestructuración de deuda soberana: Bonos con vencimientos aún vigentes y con fechas de emisión más recientes podrían ver recuperaciones más significativas. Esto con el objetivo de minimizar lo mayor posible sus intereses no pagados, los cuales podrían recibir una quita importante en caso de reestructura.

*Está garantizado por 50.1% de las acciones de CITGO Holdings

Mercados financieros tradicionales

Aunque un eventual levantamiento del embargo de EE. UU. y nuevas inversiones podrían impulsar la producción petrolera, el proceso sería complejo y de varios años, dado décadas de subinversión y deterioro de la infraestructura. Actualmente, la producción del país representa alrededor de 1% de la oferta global, en un contexto de riesgos políticos, legales y de seguridad, además de la desventaja de producir crudo extra pesado menos valioso que el crudo ligero, lo que reduce su atractivo para inversionistas internacionales. Por ello, no consideramos que hoy resulte particularmente atractivo.

La exposición directa de empresas públicas fuera del sector energético es, en general, limitada frente al sector petrolero, dado el dominio histórico del Estado en amplios sectores de la economía (como telecomunicaciones y banca) y las restricciones a los flujos de inversión por sanciones y controles cambiarios. En este contexto, cualquier beneficio potencial para compañías no energéticas dependería principalmente de reformas de política, alivio de sanciones y una mayor certidumbre legal y financiera, más que de mejoras operativas inmediatas.

Si desea explorar estas ideas o recibir nuestro análisis detallado, contacte a su asesor de inversiones en Activest.

Fuente: Análisis interno Activest

La deuda privada, aunque parte de portafolios institucionales desde hace años, atraviesa actualmente un período de fuerte expansión. Sin embargo, un entorno macroeconómico desafiante y múltiples fuerzas estructurales están redefiniendo las dinámicas del financiamiento privado. 

El envejecimiento poblacional y menores tasas de natalidad reducen el crecimiento demográfico, encareciendo aún más el costo del capital. Al mismo tiempo, la transición energética, la defensa nacional, la infraestructura digital y otras prioridades estratégicas demandan billones de dólares anuales, generando una competencia feroz por capital escaso. 

Además, la presión regulatoria, la desglobalización y la volatilidad macroeconómica aumentan el riesgo de iliquidez en determinados segmentos de deuda privada. Si bien este activo sigue siendo atractivo por su capacidad de generar retornos superiores al promedio del mercado, se ha vuelto indispensable un análisis más riguroso del perfil de riesgo. 

Datos clave: 

• El envejecimiento poblacional encarece el costo del capital 
• La transición energética e infraestructura demandan billones anuales 
• Presión regulatoria y desglobalización aumentan riesgo de iliquidez 
• La era del capital barato quedó atrás 

Las condiciones han cambiado. La selectividad y la calidad crediticia son ahora más importantes que nunca. Aunque la deuda privada ofrece rendimientos atractivos, el entorno actual exige mayor rigor analítico. Un enfoque disciplinado en calidad crediticia y evaluación de riesgo de iliquidez permite aprovechar oportunidades sin comprometer la solidez del portafolio. 

Fuente Análisis interno Activest/Axxets 

La Reserva Federal aplicó su tercer recorte consecutivo de tasas, llevando el rango de referencia a 3.50%–3.75%. Aunque el movimiento era ampliamente anticipado, el comunicado dejó ver un mayor nivel de incertidumbre sobre el camino hacia adelante. El comité mostró una división inusual entre quienes priorizan los riesgos en el mercado laboral y quienes siguen preocupados por la persistencia inflacionaria.

El “dot plot”, que refleja las expectativas de política monetaria de los funcionarios, proyectó solo un recorte adicional en 2026 y otro en 2027. Si bien esta trayectoria se mantuvo sin cambios, evidenció diferencias relevantes sobre el nivel adecuado de tasas en el mediano plazo

El recorte confirma que la Fed mantiene un sesgo acomodaticio, pero la división interna sugiere que el ritmo de futuros ajustes será más gradual y altamente dependiente de la evolución económica. En este entorno, los mercados permanecen atentos a las cifras de empleo, inflación y expectativas de política monetaria durante 2026.

Fuente: JP Morgan